万德策略宇树上市，吹响人形机器人PPT公司的退场哨

　　来源杰哥科技眼

　　7月2日，证监会同意宇树科技科创板IPO注册申请。

　　104天。从3月20日受理到7月2日获批，这家公司走完了科创板硬科技企业平均150天的审核流程。其中受理到上会仅73天，创下科创板预先审阅机制落地以来的最快纪录。

　　资本市场给具身智能的“闪电批文”，意味着一件事：这个赛道已经跑出了第一个可验证的商业样本。

　　1．一个盈利样本

　　过去几年，人形机器人赛道最不缺的就是PPT和发布会。行业拿了多少轮融资、融了多少钱，说出来吓人。但真正能交出一份财务答卷的公司，几乎没有。

　　宇树拿出了一份完全不同的数据。

　　2025年，宇树人形机器人出货量超5500台，全球第一。人形机器人业务收入8.68亿元，首次超越四足机器人成为第一大收入来源。全年营收16.99亿元，扣非净利润5.91亿元。主营业务毛利率60.13%。

　　三年时间，营收从1.59亿冲到17亿。从亏损到盈利，从四足独大到人形过半。5500台人形机器人卖出去意味着什么？意味着这个行业终于有了一个可验证的公式：产品定义→量产交付→收入增长→盈利实现。

　　这个闭环一旦跑通，产业逻辑就不再是假设，而是事实。中国具身智能行业在概念炒作多年后，终于有玩家从技术探索走到了商业闭环。第一个交卷的人交了高分，后面的考生该紧张了。

　　2．一个信号

　　宇树过会之后更新了招股书，风险排序第一项从“技术突破不及预期”换成了“增速放缓、经营业绩波动的风险”。

　　这个排序变化，值得细品。

　　过去几年行业竞争的核心是“谁先让机器人动起来”。比步态、比自由度、比谁更像人。宇树过会意味着行业正从技术验证走向商业验证。考卷换了，答不上来的人会被请出考场。接下来竞争的核心变成了：谁能持续交付、谁能控制成本、谁能找到真正的应用场景。

　　宇树自己也在转向。42亿募资中，20.22亿投向具身大模型研发，占比48%。这是最大的一笔单项投资，远超本体研发的11.1亿。从“硬件自研”到“大脑+身体”全栈竞争，宇树很清楚：只靠卖硬件撑不起420亿的估值。

　　但挑战同样摆在那里。宇树2026年一季度营收4.23亿，同比增长68%，扣非净利润从8483万降至4025万，下滑52%。研发投入翻倍、营销费用激增是明面上的解释。更深层的原因是：营收基数大了，增速必然放缓；竞争对手多了——特斯拉Optimus Gen-3已小规模量产、小米CyberOne计划在汽车工厂部署2000台。

　　宇树在招股书里也承认，产品装配生产以人工作业为主。而特斯拉和小米拥有庞大的汽车工厂作为训练场景。宇树的优势是更早做出了本体，劣势是缺乏足够多的场景来完成具身智能的职业化训练。

　　3．一个估值锚点

　　宇树上市对资本市场的意义，首先是确立了一个估值锚点。

　　按42亿募资额和10%发行比例估算，发行市值约420亿元。创始人王兴兴持股约33%，身家达到140亿元。一个90后，十年时间，把10万元起家的小作坊做到了全球人形机器人出货量第一。

　　整个赛道因此有了一条价格线。在这条线之下的公司，有了参照；在这条线之上的，需要证明自己比宇树更强。

　　更值得关注的是监管的态度。科创板硬科技企业平均审核时长约150天，宇树只用了73天。今年陆家嘴论坛明确将具身智能、通用AI纳入科创板第五套上市标准覆盖范围。104天走完流程，监管在向市场释放信号——具身智能是“新质生产力”的重点方向。

　　但机构也在提醒：宇树上市会加速板块分化，资金将持续向有订单、有量产能力的“硬资产”集中。纯题材炒作的标的，接下来的日子会越来越难过。

　　写在最后

　　宇树的IPO批文，意味着具身智能行业正式跨越了一道门槛。

　　过去靠一段走路视频就能融到钱的日子结束了。接下来资本市场要看的不是demo，是出货量、是毛利率、是场景落地、是复购率。和宇树同期的玩家——云深处、乐聚也在推进IPO。优必选刚刚发布了U1，智元在冲刺万台交付。

　　赛道跑出了A股第一家上市公司，但真正的竞赛才刚刚开始。这场仗，以前比的是谁更能讲故事，以后比的是谁更能赚钱、谁能在新规则里活下来。